事件

　　发起成立中国电视院线联盟

　　公司联合30余家省市网络公司于12月23日在举办中国电视院线峰会,签署中国电视院线联盟宣言,发起成立中国电视院线联盟。协议主要内容包括:

　　1、参与各方在各自区域内,通过高清交互平台的“电视院线”统一品牌向网用户提供视频点播服务,且以单片按次点播收费模式为主。

　　2、“中国电视院线”以合资公司形式投入运营,按照节目商、合资公司、网络公司4:2:4的比例进行分账。

　　公司“电视院线”品牌获各地网认可,全国平台即将搭建

　　公司于2014年初在全国电视行业首创“电视院线”,以“好影片+低价格+后付费+在家看”的方式,为地区超过400万高清交互用户提供国内外高清影院。“5元钱在家看电影”的电视网络观影平台,用户足不出户即可全家共享院线最新高清,且可在72小时之内反复观看。上线一年来,第一时间将《变形金刚4》、《超体》等共计400余部热映呈现给用户。

　　“电视院线”这种全新的家庭影院观影模式,具有高畅、极致影音等特点,把电影院搬进客厅,突破了观影时间、空间,节省了时间成本、交通成本和经济成本。“电视院线”采用先看片后付费的快捷模式,用户选择影片后即可直接观看,费用将按月从电视缴费账户中扣除,使用十分便捷。此外还提供电视院线卡等支付方式,用户可通过消费卡内金额完成影片订购,同时,支付宝、微信等多种支付方式也即将上线。

　　“电视院线”即将全国,目前已经开始在天津进行落地的部署工作,预计将于2015年1月在天津率先上线。目前已着手搭建全国技术平台。

　　电视院线开辟第二大电影发行渠道,“后影院”市场极大利好电影产业

　　预计2014年国内票房收入将超300亿元,继续位列美国之后居世界第二水平。尽管发展迅猛,但由于收入结构不合理,电影产业过度依赖院线收入,制片方承担了较高风险。

　　我国电影市场收入中,80%来自于院线的票房收入,“后影院”收入仅20%。全球平均来看,院线收入只占电影产业的40%,美国更是只占10-20%。地区,电影在院线发行后,还会进行DVD、付费点播等“后影院”方式再销售,其收入甚至略高于院线收入,电影产业对院线的依赖度较低,收入更加多元化。

　　另一方面,我国城镇人口的人均观影次数与美国相比差距巨大。超过10亿票房收入的电影,观影人次约为6000万左右,相比于潜在的消费人口,通过“后影院”变现的潜在空间巨大。

　　中国电视院线将成网新的盈利增长点,大幅提升业绩和估值

　　中国电视院线联盟将覆盖2亿网用户,超过2000万高清互动家庭用户,用户规模巨大。通过与电影制作方、发行方、版权方的深度合作,“电视院线”缩短了影片从传统影院到电视平台的“窗口期”,开辟了传统电影院线之外的第二大电影发行市场,有效地延长了影片的生命周期,构建了多方合作共赢的优质生态模式。

　　由于美国电视院线收入略高于传统院线收入基本,如果2014年中国电影票房超过300亿,我们可以粗略计算中国电视院线将提供大约300-400亿的市场空间。无论对于电影制作方,还是对网行业自身,这都是巨大的增量空间。

　　正如我们在前述多篇报告中推荐网的逻辑,行业正发生巨大变革,更多实质性利好将持续。以电影付费点播等新业态正在重塑传统的网,其收入结构、盈利模式正在向互联网平台趋近,业绩和估值都将有所提高。

　　作为牵头公司,歌华享有额外收入,低估值+大空间值得买入

　　公司拥有高清交互用户超过400万,如果我们简单以高清交互用户为比例计算中国电视院线联盟公司的股权比例,歌华无疑将以约25%的比例成为最大股东。在分成计算收入时,公司除了获得地区60%的分账收入,还将获取全国其他地区约5%(25%20%)的分成收入。

　　美国可比公司PE估值在20-40之间,但其规模大增速停滞。公司以互联网思维转型平台,通过与第三方的视频、游戏和电商的流量变现获取分成收入,我们认为这一战略将使公司脱离管道,回归,并最终成功转型为服务型平台公司。相对传统网,公司向回归、转型平台等步骤都将大幅提升估值。随着公司用户规模进一步扩大、多元化转型营收大幅提高、成本大幅降低、所得税继续享受减免优惠,我们认为公司业绩将高速增长,维持2014-2016年EPS分别为0.56、0.76和1.06元的判断,对应PE为24、18和13,目标价21元。

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